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节能减排压力巨大、限电限产或致工业用电环比大幅下降。
9月份，由于即将进入“十一五”的最后一个季度，节能减排压力陡然增大，各地方政府为完成“十一五”任务而对高能耗产业进行突击拉闸限电限产。目前限产限电已经蔓延至河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、湖南、广东、广西、海南、四川、贵州、青海、新疆等高能耗产业集中地区。这一现象的影响在8月份数据中已有体现，四大高能耗产业主要产品产量纷纷探底。我们认为，9月份限产限电的影响将进一步向纵深发展，工业用电量受此连累或将环比出现大幅下滑。我们预计，9月份全社会用电量为3550亿千瓦时左右，环比下滑10.7%，同比增长约10.1%;1-9月累计用电量约为31499亿千瓦时，同比将增长18.2%。
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动力煤价格回调空间已不多、海运价格回升影响东南部电厂。
动力煤供给方面仍然比较充裕，8月份全国原煤产量达到29800万吨，同比增加13.2%，连续三个月超过29000吨的水平。山西省8月份原煤产量为 6080万吨，同比增加16.3%，煤炭行业的重组整合已取得阶段性成果。另一产煤大省内蒙古7月份原煤产量达到创纪录的7129万吨，继续保持全国第一。动力煤需求方面，我们之前指出，由于市场对下半年工业用电增速下滑的预期，导致了对电煤需求增速减少的预期，因而动力煤需求并不强劲;同时三季度以来水电机组出力增多也降低了对煤炭的需求。但进入四季度后年底储煤的预期增强，且天气因素也将导致煤炭供需的暂时失衡。综上情况，我们会同煤炭行业研究员的判断后认为动力煤价格下调空间已经不多。此外，由于海运价格的回升和近期台风的影响，东南沿海电厂煤炭到厂价格已经出现止跌反弹的趋势。
电价上调预期加强、资产重组成为热点。
由于受制于下游需求减弱预期和燃料成本上升现实等问题，相当一部分火电企业陷入亏损，主要集中在中西部电价较低的高耗能产业集中地。近期市场传闻山东、河北、山西、陕西、青海、甘肃和海南等7省市将上调电价，火电机组上网电价调升15-25元人民币/兆瓦时，平均幅度为6.2%。对此我们认为，电力作为二次能源，其价格的上涨将牵动全社会方方面面。虽然电价上涨预期加强，但在通胀甚至滞涨预期存在的前提下，上调仍面临诸多困难。资产重组成为近期火电行业仅有的热点，如建投能源、穗恒运A等。我们认为，外延式扩张短期内可提升火电企业盈利能力，但长远来看仍将受制于煤电价格体系。值得特别关注的是九龙电力，其主营业务由电力生产转变为电力环保将是一大看点。
投资建议：
总体上我们对电力行业仍然维持“中性”的评级。水电方面，由于来水情况的好转将明显利好水电企业的生产，水电在3季度或将迎来年内最好的一波机会。因此，我们调高对水电子行业的评级至“增持”。我们推荐上半年受干旱影响严重、而3季度来水情况好转明显区域的水电企业，如长江电力(600900)、黔源电力(002039)、文山电力(600995)、西昌电力(600505)等;另外，可关注自有电网的明星电力(600101)。火电方面，我们继续维持“中性”评级，电价上调预期加强但不宜乐观。我们强烈推荐向电力环保业务转型的九龙电力(600292)，其次推荐具有环保业务的深圳能源(000027).